对于宏观经济以及大类资产，一个大判断，现在是“高震荡、低增长”时代。
当然，结构性的机会还是存在。比如现在的AI革命，也就是第四次工业革命，使得未来诸多领域商业模式将发生变化，一些企业能够像当年的互联网一样拔地而起，成为全球“巨无霸”。
这方面美国市场已经充分体现，美国股指表现都很强劲。但这里面有很大的迷惑性，大部分股票没什么机会，少部分股票出现比较大的涨幅。
这也代表我们这个时代的特征，我把它称之为“K形分化”，就是往上的是少数，往下是大多数。
2010年以来，对美国标普500指数做出贡献的是12.5%的公司，这是一种分化。
再一个，美国市场本来就是优胜劣汰的。从美国股市200多年历史来看，80%的公司消失了、退市了或者被并购了，20%的公司存活到现在。但是这20%的公司里面，也就12%左右的公司在涨，所以就是在不断地优胜劣汰，不断迭代，不断被取代，强者恒强。
四次工业革命都对经济带来了巨大的推动，经济体量大幅度上升。人工智能这样一种工业革命，是一个长期的过程，可能需要几十年才能取得明显的成效。目前对经济起不到“速效救心丸”的作用。
从大类资产配置角度来讲，现在配置肯定还是注重于成长。无论是美股还是A股，科技股、创新药表现都比较好。这些都是科技发展、科技进步带来的成效。
美股发展到现在，还是存在着泡沫，所以要谨慎。即便美联储降息，但不解决通胀问题、需求疲弱问题，不解决美股估值水平偏高问题，美股泡沫什么时候会被刺破，还是要打个“问号”。
欧盟跟随美国，乏善可陈。欧盟经济好转和扩大军费开支有关系，一旦军费支出耗尽，经济将回到一个相对低迷的状态。
而且欧盟是通过扩大债务支出来增加军费支出，就是通过举债来换取现在的经济增长，这种行为是不是可取，我觉得还是要打个“问号”。
对于A股来讲，以沪深300为例，其市盈率在14倍左右，明显低于标普500的29倍，纳斯达克的41倍，说明我们在估值上有一定优势。
从股息率来讲，沪深300股息率从3%降低到了2.6%，但是这个收益率水平也还是不错的。
我们唯一的短板是成长。因为估值水平的提高，一是通过利率下行、投资回报率下行，使得A股具有相对的估值优势。
但真正的牛市是来自于企业盈利增长率的提高。
2021年以后，A股企业盈利增长率基本上都是负的，今年上半年有所好转，中报显示平均增长了2.5%，但是相比GDP的5.3%，盈利增长不到GDP增速的一半。
这说明中国企业高质量发展还有待进一步改善，2.5%的盈利增速还不足以营造一个大牛市，所以，我觉得还是一个结构性的牛市，不是以盈利增长来驱动的，而是以估值水平的提高，以及对于科技板块的美好愿望来驱动的。现在科创50ETF市盈率水平已经到了170倍左右了，说明市场对中国科创非常乐观。
总之，对于A股市场，我还是乐观的。但结构性机会和结构性风险，其实都是聚焦于科技股。
我觉得AI时代，可能过一段时间会有一次洗牌。就像2000年互联网泡沫破灭，洗牌之后，才有新一轮大厂的崛起。“巨无霸”肯定会在高科技领域、AI相关领域里产生。
长期来讲，科技板块、AI板块还是乐观的，与人口老龄化相关的创新药物也还是乐观的，低估值高分红的板块也是乐观的，进口替代卡脖子的行业也是乐观的。
就大类资产配置来讲，我提供的配置方案是50%股票，30%国债，20%黄金，我看好黄金已经有十年时间了。
当时推荐黄金时的价格是1200美元/盎司，现在是3600美元/盎司，上涨了200%，说明黄金还是经得起时间的考验。未来我依然还是看好。
在降息背景之下，那些跟AI、新能源、电动车相关的大宗商品，铜、铝、稀土等都还能涨。
（作者系中泰国际首席经济学家）
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李迅雷
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